养老金进入房市：也许不是一个坏主意
南洋理工大学人文与社会科学学院经济系 包特
人力资源和社会保障部在2015年下半年公布了《基本养老保险基金投资管理办法》（下简称《办法》）。办法公布后，得到了社会的广泛讨论，主要集中在“养老金入（股）市”的话题上。有人认为投资股市是遵循国际惯例，可以在承担适当风险的情况下获得较高回报；也有人认为股市风险过大，不适宜投资。
本文希望讨论一个听上去更为“前卫”的观点：养老金投资房地产市场。在目前公布的《办法》中，养老金投资的范围主要包括国债、银行存款、票据、公开上市交易的股票、债券、期货和基金、以及国家重大项目和国有重点企业的股权，并不包括住房或者商业地产。
我的观点是，政策制定者似乎不应该关闭此扇大门。根据鹿特丹大学Andonov等人(Andonov et al., 2013, 2015)研究显示：全世界70%-80%的养老金基金都以各种方式持有房地产。在2009年，西方主要发达国家的养老金的投资组合里，有5.1%是房地产投资（当然，份额最大的是股票，超过40%）。养老金基金持有房地产的方式包括直接持有和间接持有。直接持有即养老金公司直接购买房产；直接持有类型内部又分为养老金通过内部经理人直接管理，雇佣外部人管理和通过外部基金管理。间接持有则主要是通过购买证券化的房地产资产——如REITs（房地产投资信托基金）实现的。持有方式通常和养老金的规模有关，规模越大，直接持有的比例越高。规模最大的20%的养老金中有40%都是仅以直接持有的方式持有房地产。在各种持有方式中，以通过REITs间接持有收益率最高，超出资产平均收益大约三个百分点，通过内部经理人直接经营的回报率也高出平均收益约一个百分点；而雇佣外部人经营的收益则低于平均收益。......
